มุมมองของวอร์ช เกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ก่อให้เกิดความสับสนและความกังวลอยู่บ้าง

      วอร์ช กล่าวอย่างชัดเจนว่าเฟดควรมี “ความเป็นอิสระอย่างเคร่งครัด” ในการกำหนดนโยบายการเงิน แต่เขากล่าวเสริมว่าเขายินดีที่จะทำงานร่วมกับสภาคองเกรสและรัฐบาลทรัมป์ใน “เรื่องที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเงิน” 

     ในการตอบคำถามของวุฒิสมาชิกหลังจากการพิจารณาให้ความเห็นชอบเมื่อวันที่ 21 เมษายนเขาได้อธิบายเพิ่มเติมว่า “เจ้าหน้าที่ของเฟดไม่มีสิทธิ์ได้รับการปฏิบัติเป็นพิเศษในเรื่องที่ส่งผลกระทบต่อการเงินระหว่างประเทศ รวมถึงเรื่องอื่นๆ ด้วย”

     นอกจากนี้ วอร์ชยังพูดถึง ”ข้อตกลงระหว่างเฟดและกระทรวงการคลัง” ฉบับใหม่บ่อยครั้ง ซึ่งเขาเสนอว่าอาจใช้กำกับดูแลงบดุลของเฟดได้ แม้ว่าเขาจะยังไม่ได้ให้รายละเอียดในแง่มุมต่างๆ ก็ตาม

     สำหรับ อดีตเจ้าหน้าที่เฟด 6 คนที่ให้สัมภาษณ์ในบทความนี้ ความคิดเห็นเหล่านั้นไม่ชัดเจนหรืออย่างน้อยก็ทำให้สับสน เมื่อพูดถึงความเป็นอิสระของเฟด พวกเขาพบว่าการวิเคราะห์ของเขาน่าเป็นห่วงอย่างที่สุด ผลลัพธ์อาจไม่ร้ายแรง เพียงแค่ปรับเปลี่ยนกรอบของธรรมเนียมปฏิบัติที่มีอยู่ หรืออาจน่ากังวลยิ่งกว่า คือข้อจำกัดต่อความสามารถของเฟดในการใช้บัญชีงบดุลในภาวะวิกฤต เนื่องจากความไม่ชัดเจนในความคิดเห็นของวอร์ช อดีตเจ้าหน้าที่ที่พูดคุยกับซีเอ็นบีซีจึงยังไม่พร้อมที่จะสรุปผลใดๆ

        เจฟฟรีย์ แลคเกอร์อดีตประธานเฟดสาขาริชมอนด์ ซึ่งเป็นผู้ที่ยึดมั่นในนโยบายอัตราดอกเบี้ยและงบดุลมาอย่างยาวนาน กล่าวว่าเขาอาจยินดีต้อนรับข้อตกลงใหม่ระหว่างเฟดและกระทรวงการคลัง หากข้อตกลงนั้นนำไปสู่การที่เฟดมุ่งเน้นไปที่นโยบายการเงิน โดยปล่อยให้นโยบายสินเชื่อเป็นหน้าที่ของกระทรวงการคลัง ตัวอย่างเช่น ภายใต้ข้อตกลงดังกล่าว เฟดอาจถูกจำกัดให้ซื้อเฉพาะพันธบัตรของรัฐบาลเท่านั้น ไม่ใช่สินเชื่อจำนองหรือตราสารทางการเงินอื่นๆ

      แต่แลคเกอร์กล่าวเสริมว่า ”ผมยังนึกภาพออกถึงข้อตกลงที่ไม่สร้างสรรค์กว่านี้ได้ ซึ่งจะทำให้กระทรวงการคลังใช้บัญชีงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อหลีกเลี่ยงรัฐสภาส่งผลให้การปฏิบัติที่ไม่ดีดำเนินต่อไป และบั่นทอนความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ” 

      อดีตเจ้าหน้าที่ระดับสูงของธนาคารกลางสหรัฐฯ รายหนึ่ง ซึ่งขอไม่เปิดเผยชื่อเพื่อให้สามารถพูดได้อย่างตรงไปตรงมา กล่าวว่า ”หากพิจารณาตามหลักตรรกะแล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจสูญเสียการควบคุมงบดุลของตนเอง”

        มุมมองของวอร์ชเกี่ยวกับสิ่งที่เป็นและไม่ใช่นโยบายการเงินยังไม่ชัดเจนนัก เขาอาจจะอธิบายเพิ่มเติมเมื่อได้รับการยืนยันจากวุฒิสภาแล้วแต่ในตอนนี้ เขาได้ปล่อยให้นักกฎหมาย นักเศรษฐศาสตร์ และผู้สังเกตการณ์เฟดตีความคำพูดที่คลุมเครือเช่นเดียวกับที่เขาตอบในวุฒิสภา

วอร์ชปฏิเสธที่จะให้ความเห็นสำหรับบทความนี้

       ความท้าทายประการหนึ่งที่ผู้สังเกตการณ์ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเผชิญคือ ความแตกต่างระหว่างหน้าที่ด้านนโยบายการเงินและหน้าที่ที่ไม่เกี่ยวข้องกับนโยบายการเงินของธนาคารกลางนั้นอาจไม่ชัดเจนนัก

      อดีตเจ้าหน้าที่เฟดหลายคนกล่าวว่า สายการแลกเปลี่ยนเงินตรา (Swap lines) อยู่ในพื้นที่สีเทา โดยส่วนใหญ่ใช้ในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงิน เฟดจะให้ดอลลาร์แก่ธนาคารกลางของประเทศอื่น และได้รับเงินสกุลของประเทศนั้นคืนในจำนวนเท่ากัน เจ้าหน้าที่เฟดมองว่าข้อตกลงเหล่านี้เป็นการเพิ่มสภาพคล่องดอลลาร์ในตลาดต่างประเทศ เพื่อป้องกันหรือลดภาวะการแย่งชิงดอลลาร์ในต่างประเทศที่อาจส่งผลกระทบต่อตลาดสหรัฐฯ

       ส ก็อตต์ เบสเซนต์รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังกล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า หลายประเทศในอ่าวเปอร์เซียได้ร้องขอวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตรา รวมถึงสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ กระทรวงการคลังสามารถจัดหาวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราเหล่านั้นได้ เช่นเดียวกับที่เคยทำกับอาร์เจนตินาเมื่อเร็วๆ นี้ โดยใช้เงินทุนของกระทรวงการคลังเอง แต่สิ่งที่ไม่ชัดเจนคือ เบสเซนต์ต้องการให้เฟดจัดหาวงเงินเหล่านั้นหรือไม่ วุฒิสมาชิกได้ถามวอร์ชในคำถามเป็นลายลักษณ์อักษรว่า เขาเชื่อหรือไม่ว่าเฟดจะต้องยอมทำตามความประสงค์ของกระทรวงการคลัง แต่เขาไม่ได้ตอบโดยตรง

      สำหรับ อดีตเจ้าหน้าที่เฟดแล้ว วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตรา (swap line) อาจมองได้ว่าเป็นนโยบายการเงินอย่างน้อยก็ในบางส่วน ข้อบ่งชี้แรกคือ วงเงินเหล่านี้ต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการตลาดเปิดกลาง (Federal Open Market Committee) ซึ่งเป็นกลุ่มที่รับผิดชอบในการกำหนดนโยบายการเงิน ประการที่สอง การให้เงินดอลลาร์แก่ธนาคารกลางต่างประเทศจะเพิ่มมูลค่าในงบดุลของเฟดเมื่อมีการใช้วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตรา ในช่วงวิกฤตการเงินโลก วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราได้เพิ่มมูลค่าเกือบ 600 พันล้านดอลลาร์ให้กับงบดุลของเฟดในช่วงเวลาสั้นๆ หรือคิดเป็น 25% ของงบดุลของเฟดในขณะนั้น ตามข้อมูลจาก Haver Analytics ในช่วงการระบาดของโควิด-19 วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราสูงสุดอยู่ที่ 450 พันล้านดอลลาร์

          ความเห็นของวอร์ชอาจไม่ได้นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงนโยบายในทันที ในทางปฏิบัติ ในช่วงเวลาวิกฤต ธนาคารกลางสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังจะทำงานร่วมกันเพื่อแก้ไขความปั่นป่วนในตลาด นั่นเป็นความจริงเมื่อวอร์ชดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงวิกฤตปี 2007-2008 แต่การตัดสินใจยังคงเป็นของธนาคารกลางสหรัฐฯ และเหตุผลเกือบทุกครั้งก็คือการหยุดชะงักอย่างมีนัยสำคัญในสภาพคล่องของดอลลาร์

     อดีตเจ้าหน้าที่เฟดอีกคนหนึ่งซึ่งขอไม่เปิดเผยชื่อเพื่อให้สามารถพูดได้อย่างตรงไปตรงมากล่าวว่า ”ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด งบดุลของเฟดจะกลายเป็นเครื่องมือในการให้ความช่วยเหลือต่างประเทศ”

     นั่นคือ อันตรายที่อาจเกิดขึ้นจากวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราสำหรับสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์และประเทศอื่นๆ ในอ่าวเปอร์เซีย ประเทศเหล่านั้นดูเหมือนจะไม่จำเป็นต้องใช้วงเงินเหล่านี้เพื่อป้องกันวิกฤตสภาพคล่องดอลลาร์ ดังนั้นการจัดหาวงเงินเหล่านี้อาจดูเหมือนเป็นการตัดสินใจทางการเมืองมากกว่าคำถามที่ว่าตลาดต้องการวงเงินเหล่านี้เพื่อการทำงานหรือไม่

     ถึงแม้ว่า กลุ่มประเทศอ่าวเปอร์เซียจะมีปัญหาด้านสภาพคล่อง แต่ในขณะนี้สหรัฐฯ ก็ยังไม่มีสัญญาณบ่งชี้ว่าจะมีปัญหาด้านเงินทุนดอลลาร์แต่อย่างใด สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์เป็นประเทศร่ำรวย มีเงินสำรองและกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติจำนวนมาก ในขณะเดียวกัน รัฐบาลสหรัฐฯ ก็มีเหตุผลมากมายที่จะช่วยเหลือพันธมิตรในช่วงสงครามอิหร่าน เจ้าหน้าที่หลายคนกล่าวว่า ข้อตกลงแลกเปลี่ยนเงินตราดอลลาร์จะทำให้สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ได้รับเกียรติในเวทีระหว่างประเทศ ซึ่งโดยปกติแล้วสงวนไว้สำหรับกลุ่มประเทศ G-7 และประเทศพัฒนาแล้วหลักๆ อื่นๆ

      นอกจากนี้ วอร์ชยังส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงที่อาจส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานส่วนใหญ่กว่าของธนาคารกลาง ข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและเฟดฉบับปรับปรุงที่วอร์ชคาดการณ์ไว้นั้น จะควบคุมขนาดและองค์ประกอบของงบดุลของเฟดในบางแง่มุม ซึ่งยังไม่ระบุรายละเอียด นั่นแสดงให้เห็นว่าวอร์ชไม่ได้มองว่านโยบายงบดุลเป็นส่วนสำคัญของนโยบายการเงินเหมือนกับเจ้าหน้าที่เฟดคนอื่นๆ อีกครั้ง ยังไม่ชัดเจนว่าวอร์ชหมายถึงข้อตกลงนี้อย่างไร แต่การตัดสินใจซื้อหรือขายสินทรัพย์ต้องได้รับการลงคะแนนเสียงข้างมากจากคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ซึ่งเป็นสัญญาณว่าท้ายที่สุดแล้วเป็นการตัดสินใจด้านนโยบายการเงิน

      ทั้งวอร์ชและเบสเซนต์ต่างวิพากษ์วิจารณ์งบดุลที่ใหญ่เกินไปของเฟดนอกเหนือจากช่วงวิกฤต อันที่จริง การที่วอร์ชคัดค้านการตัดสินใจของเฟดที่ไม่ลดขนาดงบดุลหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ เป็นสาเหตุให้เขาลาออกจากตำแหน่งผู้ว่าการในปี 2011

      เบสเซนต์เปรียบเทียบงบดุลที่ขยายตัวของเฟดกับการทดลองในห้องปฏิบัติการที่อันตราย เขาเรียกมันว่า″การเพิ่มบทบาท”โดยกล่าวว่ามันเพิ่มบทบาทของเฟดในระบบเศรษฐกิจและมอบอำนาจที่ควรจะเป็นของกระทรวงการคลังและฝ่ายบริหารให้แก่เฟด

      ″ผมคิดว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงวิกฤตการเงินโลก (GFC) หลายสิ่งหลายอย่างถูกย้ายจากกระทรวงการคลังไปยังเฟด ซึ่งเป็นการตัดสินใจทางการเมืองที่ควรอยู่ในอำนาจของกระทรวงการคลัง” เบสเซนต์กล่าวกับซีเอ็นบีซีเมื่อวันที่ 14 เมษายน เมื่อถูกถามเกี่ยวกับแนวคิดของวอร์ช ”ดังนั้นเราจึงเห็นพ้องกันในเรื่องนี้”

       แต่เบสเซนต์ไม่ได้อธิบายเพิ่มเติมว่าเขาเห็นด้วยกับวอร์ชในประเด็นใดบ้าง “ผมไม่แน่ใจว่าเขาหมายถึงอะไรเกี่ยวกับข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและเฟด” เขากล่าว

       แลคเกอร์เป็นหนึ่งในผู้ที่วิพากษ์วิจารณ์การที่เฟดเข้าไปแทรกแซง ”นโยบายสินเชื่อ” ซึ่งเขาให้คำจำกัดความว่าเป็นการที่เฟดซื้อสิ่งอื่นใดนอกเหนือจากพันธบัตรของรัฐบาล เฟดเริ่มซื้อสินเชื่อจำนองในช่วงวิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่ และยังเข้าไป ซื้อ พันธบัตรของบริษัทเอกชนในช่วงการระบาดใหญ่ ด้วย

      แนวคิดของวอร์ชเกี่ยวกับการตกลงกันระหว่างกระทรวงการคลังและเฟด อาจจำกัดให้เฟดซื้อได้เฉพาะพันธบัตรของรัฐบาลเท่านั้น

      แต่ข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและเฟดอาจจำกัดความสามารถของเฟดในการใช้เงินในงบดุล หากข้อตกลงนั้นกำหนดให้เฟดต้องขออนุญาตจากกระทรวงการคลังก่อนซื้อสินทรัพย์ และระบุประเภทของสินทรัพย์ที่สามารถซื้อได้

      อดีตประธานเฟดสาขาบอสตัน เอริค โรเซนเกรนกล่าวว่า ”ความท้าทายคือ หากเราเผชิญกับวิกฤตการณ์รุนแรงและนโยบายการคลังไม่ตอบสนองอย่างรวดเร็วความยืดหยุ่นที่นโยบายการเงินมอบให้จะถูกจำกัด” หากเฟดตกลงที่จะจำกัดขนาดและองค์ประกอบของงบดุล และต้องขออนุญาตก่อนดำเนินการ

      โรเซนเกรนเล่าว่าเหตุผลหนึ่งที่เฟดเข้าซื้อสินเชื่อจำนองก็คือ กลัวว่าเฟดจะกลายเป็นผู้เล่นรายใหญ่เกินไปในบางส่วนของตลาดพันธบัตรของรัฐบาล

      ในรายงานเมื่อวันศุกร์ ไมเคิล เฟโรลี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของเจพี มอร์แกน เขียนว่า ”เจ้าหน้าที่เฟดส่วนใหญ่เห็นว่านโยบายงบดุลก็คือนโยบายอัตราดอกเบี้ยในรูปแบบอื่น เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นถูกจำกัดให้อยู่ใกล้ศูนย์”

      สิ่งที่อดีตเจ้าหน้าที่เฟดกังวลมากกว่าคือ หากกระทรวงการคลังสามารถสั่งให้ธนาคารกลางซื้อสินทรัพย์จำนวนหรือประเภทใดประเภทหนึ่งได้ การสูญเสียความเป็นอิสระนี้อาจทำให้ตลาดพันธบัตร หวาดผวา เนื่องจากอาจถูกมองว่าเฟดกำลังให้เงินทุนเพื่อชดเชยการขาดดุลหรือจัดสรรสินเชื่อให้กับภาคส่วนต่างๆ ที่นักการเมืองชื่นชอบ ซึ่งเป็นสิ่งที่เฟดเคยถูกกล่าวหาว่ากระทำผ่านการซื้อสินทรัพย์ต่างๆ มาแล้ว นอกจากนี้ยังอาจถูกมองว่าเทียบเท่ากับการที่กระทรวงการคลังสั่งให้เฟดผ่อนคลายนโยบายด้วย

      จิม บุลลาร์ด อดีตประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ กล่าวว่า แนวคิดเรื่องเฟดและกระทรวงการคลังร่วมมือกันเพื่อจำกัดปริมาณการซื้อสินทรัพย์ของเฟดนั้นมีการพูดคุยกันมานานแล้ว เขาเห็นด้วยกับคำวิจารณ์ของเบสเซนต์ที่ว่า เฟดซื้อสินทรัพย์จำนวนมากในช่วงวิกฤตและไม่เคยลดลงอย่างแท้จริง แต่เขากล่าวว่าความคิดเห็นอื่นๆ ของเบสเซนต์ฟังดูเหมือนว่า “เขากำลังพูดถึงความร่วมมืออย่างใกล้ชิด ซึ่งมักจะเกี่ยวข้องกับผลลัพธ์ที่ไม่ดี”

      มุมมองของวอร์ชเกี่ยวกับความสัมพันธ์ที่เป็นไปได้ระหว่างเฟดและกระทรวงการคลังอาจเป็นไปตามแบบแผนทั่วไป ปัจจุบันเป็นเรื่องปกติอยู่แล้ว-แม้จะมีผู้คัดค้านอยู่บ้าง-ที่เฟดจะปฏิบัติตามนโยบายการกำกับดูแลธนาคารของรัฐบาล ในสมัยประธานาธิบดีโจ ไบเดน เฟดเริ่มพิจารณาต้นทุนทางการเงินของความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศในกลุ่มธนาคารที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล แต่ได้ยกเลิกไปเมื่อประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ได้รับเลือกตั้งอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่นั้นมา เฟดได้เริ่มกระบวนการลดภาระการกำกับดูแลธนาคาร ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายนโยบายของรัฐบาล

      สาเหตุหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองเหล่านี้คือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำหนดนโยบายด้านการกำกับดูแลร่วมกับหน่วยงานอื่นๆ ที่นำโดยผู้ที่ได้รับการแต่งตั้งทางการเมือง

     และเมื่อพูดถึงนโยบายเกี่ยวกับดอลลาร์ เฟดได้ยอมรับมานานแล้วว่านั่นเป็นขอบเขตอำนาจของกระทรวงการคลัง

    เจพีมอร์แกน ชี้ว่า การลดขนาดงบดุลอาจได้รับการสนับสนุนจากคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) แต่ต้องใช้เวลา

     เฟโรลี กล่าวว่า “สมาชิกอีก 11 คนของ FOMC จะทำหน้าที่เป็นตัวยับยั้งการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินอย่างรวดเร็วภายใต้การนำของวอร์ช”

     วอร์ชอาจ เชื่อว่า การที่เขาสละความรับผิดชอบอื่นๆ ทั้งหมดล่วงหน้า จะทำให้มั่นใจได้ว่าภารกิจหลักของเฟดในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยจะยังคงเป็นอิสระและไม่สามารถถูกตั้งคำถามได้ แม้แต่จากประธานาธิบดีที่เสนอชื่อเขาเองก็ตาม

       เขาได้เปรยถึงมุมมองนั้นในระหว่างการพิจารณาเสนอชื่อเข้ารับตำแหน่ง โดยกล่าวว่า “ประธานาธิบดีต้องการอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง แต่ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นอยู่กับธนาคารกลางสหรัฐฯ เอง” อร์ชกล่าว

https://www.cnbc.com/2026/05/04/fed-kevin-warsh-interest-rates.html